对此，知名经济学家宋清辉暗意：“贝斯特抽象毛利率在2025年前三季度由此前的高位区间赫然下滑至46.1%，下跌幅度达10个百分点，这一变化值得高度善良。当先，需要结合居品结构变化判断是否存在阶段性要素。举例，公司业务隐匿滥用电子与新动力边界，若收入占比向价钱竞争更为热烈的板块歪斜，或为争取头部客户接收阶段性让利策略，王人可能对毛利率酿成压制。其次，原材料价钱波动、客户议价能力增强以及行业合座景气度回落，也可能侵蚀利润空间。尤其在滥用电子需求建造节律不足预期的配景下，上游材料企业每每面对‘量价双压’。

《港湾交易不雅察》徐慧静

近期，镇江贝斯特新材料股份有限公司（以下简称，贝斯特）正冲刺香港联交所主板上市，独家保荐东说念主为国泰君安国际。

动作一家专注于电子功能增强材料的国度级专精特新企业，贝斯特凭借在声学增强材料、电子陶瓷材料等边界的市面容位，连年来事迹保抓增长态势。可是，招股书炫耀的毛利率波动下行、客户与供应商高度筹办、研发用度率下滑等问题，为其赴港IPO之路增添了不笃定性。

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事迹稳步增长，毛利率大幅承压

据招股书和天眼查炫耀，贝斯特设立于2017年，中枢业务涵盖声学增强材料、电子陶瓷材料、电子胶粘剂及动力增强材料四大板块，居品无为应用于智妙手机、智能衣服斥地、新动力汽车及光伏产业等边界。凭借在细分市集的技艺积蓄，公司已构建起三大中枢技艺平台，在大家市集占据要紧地位，按2025年上半年收入计，其大家声学增强材料市集份额达18.1%，位列第一；LIB隔阂涂覆用氧化鋁陶瓷材料市集份额相似为18.1%，排行第二。

财务数据炫耀，公司事迹呈现谨慎增长态势。2023年、2024年及2025年1-9月（以下简称，申诉期内），贝斯特分别罢了营业收入3.20亿元、3.55亿元及4.60亿元，同期净利润分别为9615.6万元、1.13亿元及1.18亿元，归母净利润分别为9732.1万元、1.14亿元及1.17亿元，合座盈利能力保抓邃密水平。

与事迹增长酿成反差的是，公司抽象毛利率呈现波动下行趋势。申诉期内，公司抽象毛利率分别为54.0%、56.1%及46.1%，尽管2024年略有回升，但2025年1-9月相较于上年同期毛利率的53.7%下滑近8个百分点。

细分业务来看，中枢业务声学增强材料毛利率虽看护在80%傍边的高位，但动力增强材料毛利率波动剧烈，由于其末端市集光伏行业市集的竞争加重，其2025年1-9月的毛利率仅为0.8%，较2023年的11.1%大幅下滑，成为拉低合座毛利率的主要要素。申诉期内，声学增强材料毛利率分别为76.1%、83.5%及81.8%，动力增强材料毛利率分别为11.1%、8.3%及0.8%。

毛利率波动的中枢原因之一是原材料价钱高涨压力。申诉期内，原材料成安分别占销售成本总和的72.1%、79.9%及75.9%，公司居品原材料主要包括银粉、氧化铝粉、玻璃粉等，其中银粉动作光伏导电浆料的中枢原料，价钱受大家贵金属市集波动影响显赫。2023年至2025年上半年，银粉平均售价从5855.2元/千克高涨至8448.3元/千克，径直推高坐褥成本。

知名经济学家 宋清辉

对此，知名经济学家宋清辉暗意：“贝斯特抽象毛利率在2025年前三季度由此前的高位区间赫然下滑至46.1%，下跌幅度达10个百分点，这一变化值得高度善良。当先，需要结合居品结构变化判断是否存在阶段性要素。举例，公司业务隐匿滥用电子与新动力边界，若收入占比向价钱竞争更为热烈的板块歪斜，或为争取头部客户接收阶段性让利策略，王人可能对毛利率酿成压制。其次，原材料价钱波动、客户议价能力增强以及行业合座景气度回落，也可能侵蚀利润空间。尤其在滥用电子需求建造节律不足预期的配景下，上游材料企业每每面对‘量价双压’。

更值得留意的是，毛利率的大幅波动可能反应公司对中枢技艺溢价能力的踏实性仍有待考据。若异日毛利率无法收复至此前50%以上的水平，则意味着盈利模式从‘高技艺溢价’向‘范围驱动型’更始，其估值逻辑也需相应协调。因此，投资者应重点善良公司后续居品结构优化能力及高附加值居品占比变化。”

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客户供应商双高筹办，应收账款抓续增长

贝斯特面对的另一大挑战是客户与供应商筹办度均处于高位，供应链踏实性面对历练。

客户方面，公司收入高度依赖少数中枢客户，2023年、2024年及2025年1-9月，上前五大客户的销售额占比分别为88.2%、82.3%及79.0%，尽管呈现逐年下跌趋势，但仍看护在七成以上的高位，其中，最大客户孝顺的收入占比分别为28.4%、20.9%及23.1%。

招股书辅导，较高的客户筹办度使得公司面对杰出的客户依赖风险，尤其是在滥用电子市集波动剧烈、居品质命周期抓续裁减的配景下，单一中枢客户的采购策略变动、蓄意气象恶化或配合隔断，王人可能对公司事迹产生要紧不利影响。

供应商方面，采购筹办度相似居高不下。申诉期内，公司上前五大供应商的采购额占总采购额/销售成本的比例分别为91.3%、76.8%及66.8%，最大供应商采购占比分别为41.3%、35.9%及28.2%。

贝斯特坦言，由于中枢原材料银粉、氧化铝粉等供应商选拔相对有限，且部分原材料存在价钱波动风险，过高的供应商筹办度可能导致公司在采购议价中处于被迫地位，若主要供应商出现供货中断或提价情况，将径直影响公司坐褥蓄意一语气性。

值得留意的是，公司业务模式存在一定独特性，开云app在线下载入口部分居品存在采购后径直销售的情况，如光伏电板添加剂及部分光伏导电浆料。公司解说称，这一模式虽能快速响应市集需求，但也进一步加重了对上游供应商的依赖；此外，公司客户与供应商身份存在部分相易，典型如上海亚大汽车塑料成品有限公司等，这种双重关系可能导致利益禁绝风险，影响供应链的寥寂性与踏实性。

此外，申诉期内，贝斯特贸易应收款项、应收单据特殊他应收款项呈抓续增长态势。抛弃2023年12月31日，该科目余额为1.71亿元，2024年末增至2.07亿元，增幅主要源于2024年末完成对浙江爱科的收购后，兼并范围扩大导致关系应收款项加多。2025年9月末，该科目余额进一步上升至2.70亿元，系公司抓续鼓动市集膨胀，各业务单位销售范围扩大所致。

从财富质料来看，公司对应收款项计提的减值蚀本准备保抓相对沉稳。抛弃2023年及2024年12月31日以及2025年9月30日，贸易应收款项减值蚀本准备分别为330万元、300万元及480万元。

盘活成果方面，贸易应收款项及应收单据盘活天数由2023年的134天延伸至2024年的188天，主要受浙江爱科收购事项影响——由于收购于2024年末完成，昔日兼并报表未纳入浙江爱科全年收入，导致盘活天数被迫拉长。2025年前三季度，该计算回落至139天，收复至普通区间，主要系2025年起浙江爱科全年收益纳入兼并范围，收入与应收款项的匹配度趋于合理。

期后回款情况炫耀，抛弃2025年11月30日，公司2025年9月末的贸易应收款项中约1.56亿元（占比约60.0%）已完成结算，回款经过稳健行业一般水平。

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研发用度率下滑，抓续分成上亿

本次IPO，贝斯特拟将募资净额用于产能援救、研发中心建设、潜在并购、销售集聚拓展及营运资金补充等方面。

从坐褥蓄意来看，公司现存产能哄骗率呈现赫然分化特征：声学增强材料动作中枢业务，2025年1-9月产能哄骗率达96.7%，接近满负荷开动；电子陶瓷材料产能哄骗率为75.7%，电子胶粘剂为83.3%，而动力增强材料产能哄骗率为66.7%，虽较此前有所援救，但仍有进一步开释空间。

产能哄骗率的分化反应出公司居品结构的不平衡性。声学增强材料动作上风业务，受益于滥用电子智能末端的更新迭代需求，产能抓续实足；而动力增强材料等业务受行业竞争加重及市集需求波动影响，产能开释相对逐渐。若异日市集需求不足预期，新增产能可能面对哄骗率不足的风险，进而影响投资答复成果。

在研发方面，尽管公司敬爱技艺翻新，已构建三大中枢技艺平台，抛弃2025年9月30日领有240项专利，包括133项发明专利及62项国际专利，但研发用度率呈现下滑趋势。申诉期内，公司研发开支分别为3760万元、3940万元及3280万元，研发用度率分别为11.7%、11.1%及7.1%，2025年1-9月相较于上年同期的12.9%。下跌了6.8个百分点。

贝斯特解说称，这一变化背后存在两大中枢原因：一是光伏行业竞争加重配景下，公司实施了更为审慎的成本成就策略，因此在该时天职未对动力增效材料的研发进行追加投资；二是完成对浙江爱科的收购后，公司在初期阶段将责任重点优先放在援救运营成果、鼓动业务整合上，并未立即加多研发方面的资金插足。

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宋清辉合计：“贝斯特虽已构建三大中枢技艺平台，并领有较多专利储备，但研发用度率在2025年赫然下跌至7.1%，这一趋势与其‘技艺驱动型企业’的定位存在一定偏差。表面上，材料类企业的中枢壁垒在于抓续迭代能力与技艺特出上风，若研发插足占比抓续走低，可能缩小其恒久竞争力。但是，亦需要分辩两种可能，一是收入范围快速增长导致用度率被迫摊薄，这种情况下十足插足保抓踏实尚可取悦；二是公司在上市冲刺阶段主动限制用度、优化利润发达，这种‘利润导向型收缩’则需严慎看待。在新材料行业，技艺特出赓续意味着更高毛利率和更强客户黏性，若研发节律放缓，异日可能面对居品同质化和价钱竞争压力。因此，市集更善良的是公司是否具备抓续高强度研发插足的计策定力，而非单纯依赖既有专利储备。研发用度率的趋势变化，或将成为判断其恒久成长性的要害计算。”

与此同期，公司的销售用度相对踏实，申诉期内，公司销售用度分别为925.4万元、1050万元及1367.9万元，销售用度率分别为2.9%、3.0%及3.0%。

分成方面，2023年公司向权利股东宣派并支付股息3460万元，2024年宣派并支付股息4080万元，抛弃2025年9月30日宣派并支付股息4080万元，共计1.16亿元。

按抓股比例料想，林利军为贝斯特的主要控股股东，共取得分成4300万元傍边。其通过抓有上海正心谷99.90%的权利，进而限制上海乐进，上海乐进全资领有正心德蓄，正心德蓄径直抓有贝斯特约37.72%的已刊行股本总和，共计限制公司约37.68%的已刊行股本。正心德蓄、上海乐进及上海正心谷均为正心谷成本的投资载体，正心谷成本是一家以盘问为驱动的私募股权公司，林利军动作其首创东说念主，自2015年6月上海正心谷设立以来一直担任其实行董事兼总司理。（港湾财经出品）

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